[ЗАСТАВКА] Итак,
наша волшебная доска, надеюсь,
помогла нам увязать рассмотренные нами финансовые факторы стоимости компании.
И вы видели, что мы записали с вами формулы,
которые нам помогут сейчас в этом условном примере рассчитать
условный поток свободных денежных средств компании.
Вы видите исходные данные.
Вы потом при просмотре можете чуть более внимательно над ними подумать.
Я хочу обратить ваше внимание на два коэффициента.
На коэффициент инвестиций в долгосрочные активы, напоминаю,
он рассчитан на приростной основе и, напоминаю,
он должен ответить нам на вопрос, сколько рублей или копеек
тратит компания на долгосрочные активы для того,
чтобы увеличить свою выручку на один рубль в течении года.
Цифра, которую мы видим здесь, говорит нам,
что компания тратит много, она тратит 80 копеек для того,
чтобы на рубль получить прирост выручки, а не прибыли.
А второй коэффициент, коэффициент инвестиций в оборотные активы,
он тоже на приростной основе, он нам говорит о том, что компания тратит
40 копеек для того, чтобы на 1 рубль добиться прироста выручки.
Итого, компания тратит 1 рубль 20 копеек, для того,
чтобы на 1 рубль добиться приращения выручки.
И вот уже, глядя на эти коэффициенты, мы можем с вами сразу предвидеть или сказать,
вряд ли компания действительно очень эффективна.
Но, тем не менее, давайте попробуем посмотреть при этих пропорциях,
как мы сможем с вами рассчитать поток свободных денежных средств.
Я также хочу сейчас ещё одну ремарку сделать.
Возможно, компания в прошлом осуществляла свою инвестиционную
деятельность неравномерно, поэтому, когда мы начнём анализировать эти
коэффициенты как стартовые какие-то цифры для своих рассуждений, то, прежде всего,
если она осуществляла эту деятельность инвестиционную неравномерно в прошлом,
скажем, за последние три года, мы должны их будем усреднить,
то есть рассчитать средний коэффициент инвестиций за три года в долгосрочные
активы компании и средний коэффициент инвестиций в оборотные активы.
Допустим, мы это сделали с вами.
Посмотрим, как нам могут помочь теперь и наша волшебная доска, и те формулы,
и те цифры, которые мы используем сейчас.
Вот если вы потом дома в ту формулу, что мы с вами рисовали у доски,
попытаетесь ввести те параметры, которые на предыдущем слайде были заданы,
вы должны получить тот поток свободных денежных средств,
который отмечен здесь в последней строчке, выделенной цветом в нашей таблице.
Обращаю также внимание, что наш коэффициент инвестиций,
видите там звездочку, рассчитан как раз за вычетом амортизаций.
И, как помните, мы поэтому не должны будем ещё как-то добавлять
амортизационные расходы в расчете потока свободных денежных средств,
потому что мы предположили, что мы их используем на цели инвестиций.
Вводим последний фактор стоимости,
требуемая доходность за риск, и в данном случае мы используем требуемую доходность
на весь совокупный капитал, и для этого у нас есть профессиональное понятие,
с которым вы будете знакомиться подробно в курсе «Структура капитала компании»,
это cost of capital — затраты на капитал.
Предположим, у кампании эти затраты аналитически установлены,
и они равны 20% в год.
Итак, используем те данные, которые у нас заложены в нашем условном примере,
и ту формулу, которую мы обсуждали с вами на нашей волшебной доске,
и увидим, каким образом мы рассчитаем поток свободных денежных средств.
Я действительно рекомендую вам потом дома провести самостоятельный анализ
по той формуле, что была представлена у доски,
и год за годом рассчитать поток свободных денежных средств.
Напоминаю, что мы в целях упрощения наших расчётов предположили,
что все финансовые факторы стоимости, зафиксированные на предыдущем слайде,
их численные значения, остаются неизменными на весь горизонт планирования,
который в нашем примере составляет 5 лет.
Итак, посмотрим, у нас получился поток первого года 5,6 миллиона.
Если мы пройдём по столбику сверху вниз,
то мы увидим ещё и ещё раз структуру расчёта потока.
Выручка.
Дальше мы применили с вами коэффициент, показывающий рентабельность,
и коэффициент, показывающий налоговые оттоки, и поэтому получили прибыль
до вычета процентных расходов, но после налога на прибыль, и сейчас мы видим,
для первого года она равна 17,6 миллиона.
Дальше мы должны были бы вычесть инвестиции.
Звёздочка на этой строке показывает, что коэффициент инвестиций 40%,
заложенный в нашем условном примере, он рассчитан, исходя из того,
что амортизация каждый год будет использоваться то ли для ремонта,
то ли для обновления, и в конечном счёте поэтому уменьшает необходимые
живые денежные оттоки на цели инвестиций в долгосрочные активы.
Если мы вычитаем из прибыли инвестиции, то мы по существу
получаем поток свободных денежных средств.
А мы получили этот поток и увидели,
что у нас есть множество дисконтирования.
Множество дисконтирования расчитано,
исходя из ставки в 20%, и эта ставка помогает нам
определить приведённую стоимость денежного потока для первого года.
Мы видим, что дисконт составляет почти 20% для первого года.
А если мы посмотрим на колонку, соответствующую году 5 или году 4,
то там этот дисконт катастрофически возрастает.
Это логично, потому что, во-первых, у нас высокая требуемая доходность,
20% ежегодно, во-вторых мы в случае пятого года теряем
5 раз инвестиционный доход и возможность его реинвестирования,
и поэтому у нас получается такая жёсткая оценка дисконта.
Он составляет для пятого года практически 60% от того потока,
который мы рассчитали номинально благодаря нашим финансовым факторам.
Теперь наш поток свободных денежных средств,
который рассчитан здесь сначала как номинальный,
мы должны каждую величину умножить на соответствующий фактор
дисконтирования и получить приведенную стоимость по каждому году.
Эти цифры означают, напоминаю, что, например, для того,
чтобы получить в конце первого года ту номинальную величину денежного потока,
которую мы получили в прогнозе, в нулевом периоде,
то есть на год раньше, мы должны были бы инвестировать величину,
адекватную приведенной стоимости этого денежного потока.
То же самое можем сказать о годе 3, о годе 4, о годе 2, о годе 5.
То есть приведенная стоимость отвечает нам на вопрос о том каков эквивалент в нулевом
году, то есть сумма денежных средств, которая, если бы она была в нашем
распоряжении и росла бы по ставке 20% с учетом реинвестирования каждый год
инвестиционного дохода, превратилась бы в ту номинальную оценку потока денежных
средств, которую мы получили исходя из нашего сценария.
Если мы теперь хотим выполнить первый обобщающий шаг, мы должны
суммировать все приведенные стоимости прогнозных потоков денежных средств,
которые мы проанализировали для нашего горизонта планирования.
И дальше перейти к следующему вопросу, к тому,
чтобы оценить остаточный или завершающий поток
денежных средств.
[ЗАСТАВКА]