Итак, это последний вопрос нашей темы на сегодняшний день,
отнюдь, конечно, не последний в тематике как таковой.
Тем не менее, мне бы хотелось привлечь ваше внимание к этому вопросу,
и поэтому я его расположила в конце, после наших обобщений и наших выводов,
сделанных буквально несколько секунд тому назад мы, ну с некоторой долей сожаления,
– я надеюсь, вы тоже к этим эмо, эмоциям присоединитесь, – сожаления по
поводу того, что такие крупные операции компании могут инициировать,
не мотивируя сами себя непременно задачей роста стоимости.
Естественно, хочется знать, что происходит с компаниями на развивающихся рынках.
Итак, мы переходим к последнему вопросу, и я хотела непременно,
несмотря на ограниченное время, э...
попросить вас подумать вот над этим вопросом: а эффективны ли покупки
корпоративного контроля, которые осуществляют российские фирмы,
фирмы, которые относятся к группе компаний,
действующих на так называемых развивающихся рынках капитала.
Этот вопрос очень важен, потому что мы с вами видели,
что те волны слияний и поглощений, которые изучаются в мире, не дают стопроцентно
обнадёживающих результатов, и мы только что с некоторой грустью, и я надеюсь,
что вы её тоже разделите вместе со мной, сделали вот этот вывод о том,
что не в каждом случае команды, инициирующие крупные э...
стратегические сделки, и в том числе сделки по реструктуризации,
руководствуются исключительно задачами роста стоимости компании.
Э...
вот этот последний шаг на сегодняшней лекции я
немножечко необычно хочу построить.
Необычность заключается в том,
что я сейчас на этом слайде, так же как на следующем, э...
привожу целую серию работ, и они обозначены вот в левой части моего слайда.
Там показано,
на данных каких компаний с развивающимися рынками капитала эти работы выполнены.
Ну если вы посмотрите на правую часть этого слайда, то вы увидите,
что в принципе здесь скорее всего можно говорить о ом,
что в значительной части этих работ всё-таки получены оптимистичные
выводы о том, что сделки, связанные, скажем, в данном случае с диверсификацией,
– а это типичные сделки для проведения слияний и поглощений на
развивающихся рынках, – не ведут к разрушению стоимости компаний.
Э...
конечно, нельзя однозначно сказать, что вот в развивающихся
экономиках эти сделки всегда эффективные, а в экономиках другого типа,
то есть с развитым рынком капитала, они преимущественно неэффективные.
Я далека от того,
чтобы предложить вам такой вывод или попросить вас думать в таком направлении.
Но тем не менее нельзя не сказать, что на развивающихся рынках, – именно потому,
что они незрелые, развивающиеся, – есть определённые предпосылки, которые э...
предпо, которые располо, располагают компанию к тому, что сделки,
связанные с диверсификацией, в этих не совсем обычных по критериям развитого
рынка капитала условиях будут скорее эффективны, чем неэффективны.
Вот поэтому я и хотела предложить вам взглянуть на эти слайды, посмотреть
на эти работы, почитать те обзоры, которые мы вам рекомендуем в нашем журнале,
не с целью выполнения тех тестов, которые вы пишете по каждой теме нашего курса,
а просто с целью размышления, ознакомления, для того,
чтобы вчитаться в эти данные и понять, что незрелое состояние этих рынков э...
благоприятствует тому, что компании, которые стремятся диверсифицировать
свой бизнес и создают такие крупные объединения, приобретая другие бизнесы,
часто имеют возможность восполнять вот эти незрелости, более
правильно выстраивать свои бизнес-модели, достигать определённо экономии,
достигать более высокой динамики и достигать вот тех самых эффектов синергии,
которые всё-таки э-э...
должны возникать, если компания правильно мотивирует свои
операции по объединению и по диверсификации.
Вот вы видите эти работы, вы можете потом посмотреть более
внимательно в обзоре, но вы видите, что эти работы э...
всё-таки имеют более оптимистичную тональность, чем те,
которые касались развитых рынков капитала.
Я также хочу ещё один акцент сделать на том,
что Лаборатория корпоративных финансов – и её логотип «си эф сентэ» («корпорэйт
файнэнс сентэ») здесь присутствует на слайде, – занимается этими исследованиями,
и занимается ими по российским компаниям, а также по другим компаниям стран БРИК.
На данном слайде показана иллюстрация одного из таких,
которое, как вы видите, было проведено на докризисных данных,
и результаты этого исследования выглядят чрезвычайно интересно.
Мы тоже здесь применили метод событий, то есть метод накопленной избыточной
доходности, и мы анализировали компании стран БРИК (Бразилия, Россия,
Индия, Китай), и вы видите, что CAR'ы везде по
существу получились положительными либо равными нулю,
тогда как мы видели, что по американским, британским и европейским компаниям э...
вот такой э...
монотонно-одинаковой, положительной красивой картинки
всё-таки в тех исследованиях не наблюдалось.
В очередной раз я не хочу из этого делать глобального э-э...
ключевого вывода о том,
что здесь эти сделки всегда эффективны, а там они всегда неэффективы,
но тем не менее ещё раз зафиксирую ваше внимание: если мы изучаем сделки,
связанные с диверсификацией, по сравнению со сделками, не связанными с
диверсификацией, то мы тоже, видите, получаем положительные CAR'ы,
положительные избыточные накопленные доходности и в том и в другом случае.
Поэтому мы не можем сделать вывод о том,
что сделки, не связанные с диверсификацией, менее эффективны по
крайней мере на данных той выборки, которая здесь анализировалась.
И это по сути дела наш последний слайд, куда я скопировала названия
нескольких статей, которые, на мой взгляд, тем, кто в этой
тематике особенно будет заинтересован, тем, кто полюбит эту тематику,
потому что она безусловно вызывает колоссальный интерес очень многих людей.
Это статьи из нашего журнала электронного.
Вы видите номера, вы видите авторов, вы видите э...
названия этих статей, – далеко не полный перечень.
Нами проведены также исследования по российским компаниям тех операций,
которые они делают по сделкам международного характера,
то есть приобретая бизнесы за рубежом,
сделкам, которые ведут к диверсификации бизнеса вот путём покупки э...
компаний за рубежом.
Эти работы опубликованы и в других источниках, и мы их тоже
можем включить в наш пакет, в список дополнительно рекомендуемой литературы.
Я очень надеюсь, что у какой-то части аудитории этот интерес будет,
и вы найдёте в себе силы и время посмотреть на э...
сделанное.
Я понимаю прекрасно, отдаю себе отчёт, что это необычное чтение для вас,
потому что это всё-таки курс основ корпоративных финансов,
а исследования, которые я вас призываю по крайней мере пролистать,
основаны на эконометрических приёмах, на эконометрических техниках, с которыми,
мягко говоря, знакома далеко не вся аудитория нашего вводного курса.
Тем не менее, там есть определённые выводы, которые тоже были бы интересны,
и я бы рекомендовала вам на них обратить самое существенное внимание.
Я прощаюсь с вами.
Спасибо за внимание.
И последняя тема, одиннадцатая тема, посвящённая корпоративному управлению,
будет вами, вам прочитана моим коллегой Сергеем Степановым.
Успехов вам в освоении материала этой темы, в написании тестов по этой теме.
Всего вам доброго.