[ЗВУК] Три коэффициента,
наиболее известные, наиболее популярные для сопоставления портфелей.
Я напомню, мы можем с вами сопоставлять как портфели, скажем,
в рамках активного управления; различие
портфелей может касаться исключительно различия весов.
Вот чуть дальше на численном примере мы посмотрим портфели, когда одни и те же...
Там три актива, допустим, мы меняем веса,
и вот у нас уже три или несколько, десять разных портфелей.
Портфели могут отличаться и по набору активов,
мы можем сопоставлять, скажем, портфели акций с портфелями облигаций,
то есть это, по сути, портфели разного класса активов.
Мы можем сопоставлять вот такие активно управляемые портфели с
индексными портфелями, то есть, по сути, с фондовым индексом.
Вот все эти сопоставления строятся на достаточно популярных коэффициентах,
самым известным из которых является коэффициент Шарпа.
Ну, ещё два других, мы тоже о них в рамках сегодняшней лекции поговорим.
Это коэффициент Трейнора и коэффициент Сортино.
Ну, начнём мы с самого популярного — коэффициента Шарпа,
который ещё в 60-х годах был предложен Уильямом Шарпом,
известнейшим экономистом, финансистом, специалистом в области финансов,
портфельного инвестирования, получившим за свои вот такие
широко известные работы Нобелевскую премию по экономике.
В чём идея Шарпа?
Она достаточно проста.
Давайте сопоставлять портфели по соотношению доходности и риска.
То есть в нашем понимании портфель тем более привлекателен,
интересен для нас, чем большую доходность он зарабатывает на единицу риска.
То есть мы как бы доходность будем нормировать на риск, риск этого портфеля.
Доходность мы будем не абсолютную брать, ну, потому что вполне возможно
нам захочется сопоставлять портфели не только вот в текущий момент между собой,
но и, скажем, сопоставлять портфель (один и тот же портфель) в динамике.
То есть задаться вопросом, а насколько вот хорошо
управлялся этот портфель, скажем, в 70-е годы, в 80-е,
90-е и в 2000-е — на неких временных отрезках.
И вот здесь тогда привязка к временному горизонту,
она может быть сделана безрисковой ставкой.
Ну, и соответственно, формулу,
которую мы тогда видим: это из доходности портфеля вычитается безрисковая ставка.
Ну, очень часто коэффициент Шарпа считается по году, когда, скажем,
управляющие портфелем отчитываются о своих результатах,
поэтому речь идёт о годовой доходности по портфелю, о годовой доходности
безрисковой, безрискового инвестирования, такого, по сути, безрискового портфеля.
Мы с вами уже говорили,
это может быть либо доходность государственных ценных бумаг, скажем,
портфеля государственных ценных бумаг, либо в самом таком простейшем случае,
примитивном случае, это может быть ставка банковского депозита (ну,
имеется в виду такой высоконадёжный банк, входящий в Топ-10).
Разница доходности портфеля и безрисковой доходности
(безрисковой ставки) нормируется на риск портфеля.
Мы с вами уже говорили в предыдущей лекции, что риск портфеля традиционно
измеряется как такой двусторонний риск: это и возможности,
и убытки, то бишь стандартные отклонения — стандартные
отклонения доходности по рассматриваемому нами портфелю.
Ну, и логика наша здесь такова, что если коэффициент Шарпа больше единицы,
то есть мы как бы получаем доходность выше, чем на единицу риска.
Я напомню, у нас и стандартные отклонения,
и доходность в тех же единицах измерения — это проценты годовых,
поэтому нам здесь легко сопоставлять.
Поэтому если мы видим значения, ну, во-первых, больше нуля, это уже хорошо.
Это уже говорит о том, что наш портфель сумел получить доходность большую,
чем безрисковая ставка, такие безрисковые альтернативы.
А второе, если мы видим, что это значение получилось больше единицы,
ну, значит вот нам ещё и удалось отбить вот эту
вот присущую данному портфелю волатильность,
возможность, скажем, отклониться в отрицательную сторону.
Вот такие простейшие комментарии,
которые могут быть даны по значению коэффициента Шарпа,
мы видим на сайтах ряда вот таких интернет-порталов,
скажем, «Национальной лиги управляющих»,
как у меня здесь на слайде приведено,
возможность сопоставить разные портфели,
активы под управлением по коэффициенту Шарпа.
Мы выбираем класс активов, ну,
потому что обычно всё-таки в рамках одного класса идёт сопоставление активов,
и получаем вот такие сопоставления со значением коэффициента Шарпа.
Ну, как вы видите, тот портфель,
у которого коэффициент Шарпа больше, трактуется аналитиками
как более эффективный портфель, как более привлекательный портфель.
Ну, я ещё раз напомню вот эту идею, что, к сожалению,
прошлые результаты инвестирования, а в данном случае вот на всех этих
сайтах приводятся прошлые результаты инвестирования, скажем,
в прошлый год, 2015, 2014, 2013 или за такие
усреднённые оценки за некий временной период — 5, 10 лет.
Ну, в любом случае это прошлые значения, и тот фонд, тот портфель,
который показал лучшие результаты в прошлом, ну, к сожалению,
вот такие эмпирические исследования показывают, что не гарантирует,
что и дальше, в ближайшие год, два, три тоже будет показывать лучшие результаты.
Это вот как раз вопрос об устойчивости коэффициента альфа.
Можем ли мы сказать,
что вот систематически вот такой портфель будет обыгрывать рынок?
Ну вот, с сожалению, такой закономерности нет.
Более того, на американском рынке выявлена такая интересная особенность,
такая интересная рекомендация, которая звучит для частного инвестора,
что выбирая фонд, выбирая портфель, ему-то как раз лучше
ориентироваться не вот на эти показатели эффективности — они в прошлом,
они не гарантируют будущее, а как раз лучше ориентироваться на размер комиссии.
Вот чем меньше комиссия, тем, скорее всего,
вероятнее всего, результаты фонда будут более привлекательными.
Вот такие интересные эмпирические результаты получены.
[ЗВУК]
[ЗВУК]
Столяров Андрей Ивановичк.э.н., доцент
Теплова Тамара Викторовнад.эк.н., профессор
Берзон Николай Иосифовичд.эк.н., профессор
