[ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
Остановимся подробнее на характеристиках заемного капитала компании,
в первую очередь на характеристиках облигаций и кредитов.
Во-первых, мы можем классифицировать облигации или кредиты по тому,
как часто и каким образом выплачиваются проценты и купоны.
Во-вторых, мы можем посмотреть на то,
какое обеспечение лежит в основе данного долгового контракта.
Наконец, мы с вами рассмотрим опционные характеристики облигаций.
Начнем с характеристик купонов или процентов.
Напомню вам, что держатели облигаций получают периодические платежи,
процентные платежи, называемые купонами.
Банк, в случае предоставления кредита,
получает процентные платежи, которые так и называются — проценты.
Что может варьироваться?
Мы можем варьировать частоту платежей.
В случае облигаций, как правило,
подразумеваются полугодовые выплаты купонов,
однако купоны или проценты могут выплачиваться как чаще, так и реже.
В некоторых случаях возможно наличие отложенных процентов или купонов тогда,
когда компания понимает, что не сможет сразу же расплачиваться по
предоставленому ей кредиту и просит некоторой отсрочки.
Выплачивать проценты или купоны она начнет чуть позже.
Тем не менее существуют бескупонные облигации.
В данном случае всю доходность, на которую рассчитывает инвестор,
он получит только в самом конце, при выплате номинала облигаций.
Встречаются также и консоли.
Что такое консоль?
Это облигация, по которой выплачиваются только купоны,
но не выплачивается номинал.
Скорее, это исключение из правил.
Первая консоль была выпущена в Великобритании в XVIII веке.
Однако и в России мы можем увидеть пример выпущенной консоли.
Например, ВТБ в 2012 году выпустил первую для России консоль.
Иногда выплачиваются не только купоны или проценты,
но и также частично погашается номинал облигации или тело основного
долга таким образом, что каждый периодический поток равнялся другому.
Это очень похоже на персональный кредит в банке,
когда вам необходимо гасить его равными платежами,
однако внутри данных платежей есть как проценты,
так и основная сумма, предоставленная вам в кредит.
Мы также можем говорить как о фиксированном купоне, так и о купоне,
привязанном к какому-либо индикатору: к темпу инфляции,
к базовой ставке или к какому-либо другому показателю.
Тогда мы говорим о плавающем купоне или о плавающей процентной ставке.
Следующая характеристика, которую мы должны иметь в виду,
— это номинальная стоимость или тело долга.
Мы уже обсуждали, что в случае с облигацией чаще всего номинальная
стоимость выплачивается вместе с последним купоном,
либо номинальная стоимость может погашаться частями вместе с
предыдущими купонными платежами, аналогично и с кредитом в банке.
Следующая важная характеристика — это срок до погашения.
Это длительность заемного инструмента.
Как мы знаем, мы говорим о долгосрочных источниках финансирования,
значит мы подозреваем, что наши облигации или кредиты в
банках даются на срок более чем 1 год.
Кредиты или облигации могут быть выпущены в разной валюте.
Компаниям иногда выгодно привлекать заемный капитал не в рублях,
если основные потоки, которые они получают от продажи своего продукта,
выражены в другой валюте.
Наконец, если мы с вами говорим об облигации,
то важно понимать различие между рыночной ценой облигации и номинальной стоимостью.
Если же рыночная цена облигации ниже, чем номинальная стоимость,
вы будете знать, что облигация продается с дисконтом.
Напротив, если рыночная цена выше номинальной стоимости,
облигация торгуется с премией.
Теперь давайте поговорим об обеспечении заемного капитала.
Облигации и кредиты, как правило, имеют какое-то обеспечение.
В зависимости от того, что это за обеспечение,
мы можем говорить о первичности или вторичности требований
держателей данных заемных инструментов к активам в случае ликвидации компании.
В иностранной литературе вы также услышите разделение на старшие и младшие долги.
Для российской практики это не столь характерно,
однако мы должны понимать, что речь в основном идет о том,
у кого же больше прав в случае ликвидации компании.
Итак, в качестве обеспечения долга могут выступать:
государственная гарантия; недвижимость компании или
оборудование (часто подобное обеспечение будет называться ипотекой);
оборотные активы также могут выступать в качестве обеспечения;
а также денежные потоки, которые компания рассчитывает получить
благодаря инвестированию полученных ей средств.
Однако существуют и необеспеченные долги.
Держатели данных ценных бумаг не имеют приоритета в требованиях к активам,
однако все равно имеют приоритет перед держателями акций.
Давайте с вами обсудим опционные характеристики облигаций.
Облигации могут быть отзывными или возвратными.
Если мы говорим об отзывных облигациях, то это право компании
досрочно отозвать облигации, досрочно погасить займ.
Когда мы говорим о возвратных облигациях, то, напротив,
мы говорим о праве инвестора запросить досрочного погашения облигаций.
Теперь посмотрим на группу обменных и конвертируемых облигаций.
Если мы говорим о праве инвестора,
то мы говорим о возможности конвертировать облигации в другой
финансовый инструмент компании — как правило, в обыкновенные акции.
Если же мы говорим об обменных облигациях,
то вновь это право компании обменять находящуюся у
него облигацию на другой финансовый инструмент компании.
Все эти права должны быть четко прописаны в проспекте эмиссии облигаций и не
должны быть сюрпризом ни для инвестора, ни для компании.
Если у облигаций есть дополнительные права, предоставляемые компанией,
то инвесторы будут требовать дополнительную доходность,
либо мы можем говорить о том, что за данные облигации
инвестор будет готов заплатить меньшую сумму денег.
И напротив, если по облигации предполагается наличие дополнительных
прав инвестору, то инвестор будет оценивать такие
облигации выше и будет требовать меньшую доходность, так как будет понимать,
что риски владения данной облигацией ниже.
Посмотрим на последнюю характеристику облигаций или кредитов.
Это ковенанты.
Что такое ковенанты?
Это дополнительные условия по кредиту или по облигации,
которые необходимо выполнить компании,
которая привлекла кредит или выпустила облигации.
Данные ковенанты предполагают, что компания должна выполнить ряд условий,
либо же компания ограничена в части своих действий.
О каких ковенантах мы можем говорить?
Например, о финансовых ковенантах.
Так, в проспекте эмиссии облигаций или в кредитном договоре
может быть оговорено, что существует ограничение на дополнительный
выпуск долга или существует ограничение на ряд финансовых показателей,
отражающих финансовую устойчивость компании.
Далее существуют ковенанты,
отвечающие за уровень информационной прозрачности компании.
Например, компании, при привлечении кредита или облигационного займа,
необходимо будет предоставлять аудированную отчетность в соответствии с
международными стандартами с определенной частотой.
Как же ковенанты могут ограничивать действия компаний?
Например, согласно ковенантам, компания не сможет вступать в сделки по
слияниям и поглощениям, либо же в условиях будет прописано,
что существуют определенные ограничения на выплату дивидендов.
Давайте с вами попробуем суммировать,
на какую же доходность рассчитывает инвестор в заемный капитал компании?
Во-первых, это процентная доходность,
то есть инвестор в облигации ожидает получать купоны,
банк ожидает получать проценты по предоставленному займу.
Во-вторых, это номинал или тело долга.
Мы должны понимать, что важны оба вида доходности.
Теперь посмотрим на примере,
как может быть структурирован облигационный займ компании.
Вы видите на слайде основные характеристики облигаций Аэрофлота.
Мы можем видеть, что дата начала обращения облигаций относится к апрелю 2013 года,
а погашения — к концу марта 2016, то есть это трехлетняя облигация.
Мы с вами видим, что эта облигация купонная и подразумевает
выплату шести купонов, то есть купоны выплачиваются дважды в год.
Вы также видите ставку купонов — 8,3 % годовых.
При этом вы видите некий ориентир по доходности.
Что это значит?
Что здесь мы учитываем не только доходность от купонов,
но и доходность от того, что вы потом получите номинал.
Наконец, мы видим, что данная облигация выпущена в рублях,
номинальная стоимость одной облигации 1 тыс.
рублей.
И мы понимаем с вами из данного слайда,
что облигации данные обращаются на Московской бирже.
Итак, мы обсудили с вами виды долгосрочного заемного
финансирования компании.
Основными источниками заемного финансирования для компаний
являются банковские кредиты и облигации.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Кокорева Мария Сергеевнак.э.н., доцент
